Единственные и весьма сомнительные достижения новой власти – это очередные "победы" на ниве долговых заимствований. Премьер Гончарук, говоря о том, что "атака" на него захлебнулась, и вспоминая о чем-то хорошем и недавнем, не находит ничего лучшего, как заявить: "Мы одолжили "дешевую" гривну". Не отстает и Минфин, который на фоне бюджетной дыры в декабре и кризисного начала бюджета-2020 говорит о рекордном снижении ставок по заимствованиям и ликует по поводу успешного размещения очередного выпуска еврооблигаций, номинированных в евро. То есть именно рост государственного долга доводит новую власть до "поросячьего визга" и "щенячьего восторга". Это скучный Трамп, находясь в Давосе, вещает инвесторам о миллионах новых рабочих мест, минимальной за последние пятьдесят лет безработице, росте фондового рынка на 50% и привлечении прямых иностранных инвестиций. Да и восторг Меркель по поводу того, что "Немцы! Мы наконец выпустили десятилетние еврооблигации с отрицательной ставкой доходности", представить сложно. Но наше правительство не думает такими критериями эффективности, как уровень занятости или, о ужас!, инклюзивность роста ВВП, когда валовой продукт распределяется не в пользу 3-4 "семей", а миллионов простых граждан. Единственное мерило успеха "новых лиц" - это способность одалживать. И здесь все логично, так как формат внешнего управления, такой себе лайт-статус неоколониального доминиона, предполагает, что главная функция страны – это бесперебойный возврат внешних долгов. Добиться этого можно лишь с помощью работающей экономики или привлечения новых заимствований для погашения старых. Первый вариант отпадает, так как на него попросту нет времени и желания: отдавать долги нужно сегодня, а временной лаг между реформами и генерацией дополнительного валового продукта, достаточного для выплаты кредитов, составляет не менее пяти лет. Кроме того, для реализации пакета реформ во власти должны быть независимые политики, имеющие собственное представление о приоритетах государственного развития и на вершину "пирамиды" интересов государства они поставят явно не кредитора, а граждан своей страны. Значит, единственный формат погашения задолженности – это рефинансирование старых долгов с помощью привлечения новых. На днях Минфин радостно отрапортовал о размещении еврооблигаций правительства в евро на срок 10 лет и с доходностью в 4,375% на сумму 1,25 млрд евро. "Имя их легион" уже успели раструбить в "трубы апокалипсиса" о невиданной доселе победе Украины над кредиторами. Мол, только жесткая бюджетная политика и макрофинансовая стабильность в виде низкой инфляции и укрепившейся гривны смогли привести к такому результату: ставка по новому выпуску стала наименьшей в истории государства. Для читателя, больного солипсизмом, который уверен, что "солнце" мировой политики вращается вокруг нашей страны, такая подача информации – что вьетнамский бальзам "звездочка" на комариный укус. А для человека, способного к критическому мышлению? Любые события, в том числе и новый выпуск долговых обязательств, невозможно рассматривать вне контекста состояния мирового рынка капитала. А там сейчас расширяется океан отрицательных процентных ставок. И если раньше этим "грешила" преимущественно Япония, то сейчас к ней присоединилась Швейцария и ЕС и не далеко "ушли" США. При чем, прежде отрицательные ставки были в основном инструментом монетарной политики и распространялись на операции центрального банка и коммерческих финансовых учреждений, а сейчас они выплеснулись не только на рынки капитала, когда, например, немецкие суверенные бонды котируются с отрицательной доходностью, но и в реальный сегмент экономики: в Швейцарии банки начали выдачу компаниям кредитов с отрицательной ставкой, а в Дании уже активно запущена ипотека, когда не заемщик платит банку за кредит, а наоборот. О новых тенденциях в своей аналитике упоминал и ЦБ РФ. Под данным Bloomberg и Thomson Reuters, которые анализирует российский центральный банк, изменения доходности государственных облигаций (10 лет) в базовых пунктах в 2019-м составили от 1 (Китай) до минус 283 (Бразилия), но кроме Аргентины снижение доходности по суверенным бондам в группе 18 стран было повсеместным и системным. То же самое можно сказать и по уровню динамики спреда по суверенным CDS (5 лет), то есть изменению кредитных дефолтных свопов: этот показатель варьировался от 3 б.п. (Чехия) до минус 84 (Бразилия). Аргентина тут опять отличалась атипичной динамикой. Среднее значение по группе стран ЕМЕ (страны с развивающимся рынком) составило минус 126 и минус 39 б.п. соответственно по показателям динамики финансовых индикаторов: таких, как изменение доходности государственных облигаций (10 лет) и спреда по суверенным CDS (5 лет). Кстати, если сравнивать январь 2020 с январем 2019, то динамика изменений суверенных кредитных свопов для Украины составила -52,68%, что вполне вписывается в общий тренд мировых рынков капитала в сегменте ЕМЕ. Интересные данные для анализа дает сайт http://www.worldgovernmentbonds.com/. Он анализирует показатели доходности десятилетних государственных еврооблигаций (10Y Yield), сравнивает ее с рейтингом страны (Rating S&P), учетной ставкой центрального банка (Bank Rate) и спредами по десятилетним суверенным облигациям Германии (Spread vs Bund) и США (Spread vs T-Note). Если говорить об Украине, у нас нет бенчмарка в виде 10-летних бондов в долларе и доходность по данному финансовому инструменту рассчитывается по специальной методике. В целом, мы прогнозируемо уступаем в этом списке не только развитым странам с отрицательными ставками и эффективно развивающимся, но и таким государствам как Таиланд (1,329%), Марокко (2,763%), Сербия (2,9%), Вьетнам (3,056%), Малайзия (3,180%), Чили (3,350%), Ботсвана (3,530%), Перу (4,103%), Филиппины (4,656%), Колумбия (5,725%), Иордания (6,213%), РФ (6,265%), Индонезия (6,758%). Украина опережает лишь такие страны как Турция, Бангладеш, Намибия, Шри-Ланка, Южная Африка, Нигерия, Пакистан, Кения, Египет, Уганда, Аргентина и Венесуэла. То есть либо откровенно слабые экономики, либо те из них, которые в 2018-2019 годах пребывали в перманентном кризисе. Country S&P 10Y Yield Bank Spread vs Spread vs Rating Rate Bund T-Note Switzerland AAA -0.807% -0.75% -42.1 bp -242.4 bp Germany AAA -0.386% 0.00% 0.0 bp -200.3 bp Denmark AAA -0.350% -0.75% 3.6 bp -196.7 bp Netherlands AAA -0.291% 0.00% 9.5 bp -190.8 bp Russia BBB- 6.265% 6.25% 665.1 bp 464.8 bp India BBB- 6.551% 5.15% 693.7 bp 493.4 bp Brazil BB- 6.707% 4.50% 709.3 bp 509.0 bp Ukraine (*) B 6.820% 13.50% 720.6 bp 520.3 bp Mexico BBB+ 6.979% 7.25% 736.5 bp 536.2 bp South Africa BB 9.085% 6.25% 947.1 bp 746.8 bp Bangladesh BB- 9.365% 6.00% 975.1 bp 774.8 bp Argentina (*) CCC- 44.013% 50.00% 4439.9 bp 4239.6 bp Venezuela (*) SD 46.582% 21.77% 4696.8 bp 4496.5 bp В этом плане интересен анализ, проведенный Татьяной Богдан, начальником отдела государственных финансов Growford Institute. Она проанализировала выпуски суверенных облигаций в евро, проведенные в январе 2020-го. Как видим, все страны в полной мере воспользовались максимально выгодной финансовой конъюнктурой, когда инвесторы буквально охотятся за положительной доходностью по всему миру и готовы с лихвой переплачивать: Чили разместили займ на 1,269 млрд на срок 20 лет под 1,25%, Филиппины – 0,6 млрд под 0,7% на 9 лет, Мексика 1,25 млрд под 1,125% на 10 лет, Индонезия 1 млрд под 0,9% на 7 лет. Украина привлекла сопоставимую сумму (1,25 млрд) на примерно такой же срок (10 лет), но вот доходность была на 3,1%-3,6% выше, то есть на одном миллиарде переплата в сравнении с другими странами составляет в среднем 30 млн евро в год или 300 млн за десять лет (период выпуска). В таком случае, каким бенчмарком руководствовался наш Минфин, определяя с помощью западных консультантов и андеррайтеров выпуска первичную доходность эмиссии? Достоверной информации по этому поводу нет. Зато как версия и предположение есть способ "механического расчета", который нацелен на "внутреннего получателя" лапши на уши. Выпуски в евро активно применялись заемщиками для сокращения ставок по займам, так как при размещении в евровалюте учитывается так называемый дифференциал или спред с аналогичными ставками в долларе. Сейчас этот показатель составляет примерно 2,1-2,2% (разница между доходностью американских "трежерис" на 10 лет и немецкими бондами такой же "длины"). То есть финансовый инструмент в евро должен априори иметь ставку доходности на 2%+ ниже, чем аналогичный долларовый. Как мы уже упоминали, 10-летнего стандарта в долларе у нас для сравнения нет. Вместо него берем расчетный показатель доходности, приведенный выше в размере 6,82% и отнимаем дифференциал (переход ставки доходности в долларе к ставке в евро) в размере 2,2%. Получаем расчетную величину доходности 10-летних бондов Украины в евро в размере 4,62%. Сравним эту цифру с показателем первичной доходности выпуска, осуществленного в январе 2020 года – 4,375%. Совпадение почти точное. Если такая версия верна – это означает, что при размещении займов Украина, как заемщик руководствовалась "подгонкой" показателей и расчетными величинами, не учитывающими резко изменившуюся конъюнктуру рынка, что и подтверждает спрос со стороны инвесторов, который в три раза превышал плановый размер эмиссии. То есть наша страна "искала" не минимальную рыночную доходность по выпуску, а необходимую расчетную. Стоит ли говорить о том, что 1% лишней доходности стоит стране 10 млн евро в год или 100 млн за десять лет, а таких "процентов" на этом выпуске было примерно 1,5-2, то есть сумма потенциальной переплаты процентов составила 150-200 млн евро. И тут хотелось бы вспомнить наши предыдущие статьи про "инсайдерский ветер в коридорах государственных институций" и схему по зарабатыванию на государственном долге под придуманным в публикации условным кодовым названием "Днестр" (наряду с таможенной схемой "Дунай" и тарифным "Днепром"…). В США такие эмиссии государственных облигаций уже бы стали предметом расследования комиссии по ценным бумагам с выявлением скрытых бенефициаров компаний по управлению активами и хедж-фондов, которые купили выпуск. Ну а у нас вполне могут и наградить орденом княгини Ольги II степени. Ну а что, Яресько ж за "реструктуризацию долгов" наградили… Алексей Кущ Редакция может не соглашаться с мнением автора. Если вы хотите написать в рубрику "Мнение", ознакомьтесь с правилами публикаций и пишите на blog@112.ua.
Единственные и весьма сомнительные достижения новой власти – это очередные "победы" на ниве долговых заимствований. Премьер Гончарук, говоря о том, что "атака" на него захлебнулась, и вспоминая о чем-то хорошем и недавнем, не находит ничего лучшего, как заявить: "Мы одолжили "дешевую" гривну". Не отстает и Минфин, который на фоне бюджетной дыры в декабре и кризисного начала бюджета-2020 говорит о рекордном снижении ставок по заимствованиям и ликует по поводу успешного размещения очередного выпуска еврооблигаций, номинированных в евро. То есть именно рост государственного долга доводит новую власть до "поросячьего визга" и "щенячьего восторга". Это скучный Трамп, находясь в Давосе, вещает инвесторам о миллионах новых рабочих мест, минимальной за последние пятьдесят лет безработице, росте фондового рынка на 50% и привлечении прямых иностранных инвестиций. Да и восторг Меркель по поводу того, что "Немцы! Мы наконец выпустили десятилетние еврооблигации с отрицательной ставкой доходности", представить сложно. Но наше правительство не думает такими критериями эффективности, как уровень занятости или, о ужас!, инклюзивность роста ВВП, когда валовой продукт распределяется не в пользу 3-4 "семей", а миллионов простых граждан. Единственное мерило успеха "новых лиц" - это способность одалживать. И здесь все логично, так как формат внешнего управления, такой себе лайт-статус неоколониального доминиона, предполагает, что главная функция страны – это бесперебойный возврат внешних долгов. Добиться этого можно лишь с помощью работающей экономики или привлечения новых заимствований для погашения старых. Первый вариант отпадает, так как на него попросту нет времени и желания: отдавать долги нужно сегодня, а временной лаг между реформами и генерацией дополнительного валового продукта, достаточного для выплаты кредитов, составляет не менее пяти лет. Кроме того, для реализации пакета реформ во власти должны быть независимые политики, имеющие собственное представление о приоритетах государственного развития и на вершину "пирамиды" интересов государства они поставят явно не кредитора, а граждан своей страны. Значит, единственный формат погашения задолженности – это рефинансирование старых долгов с помощью привлечения новых. На днях Минфин радостно отрапортовал о размещении еврооблигаций правительства в евро на срок 10 лет и с доходностью в 4,375% на сумму 1,25 млрд евро. "Имя их легион" уже успели раструбить в "трубы апокалипсиса" о невиданной доселе победе Украины над кредиторами. Мол, только жесткая бюджетная политика и макрофинансовая стабильность в виде низкой инфляции и укрепившейся гривны смогли привести к такому результату: ставка по новому выпуску стала наименьшей в истории государства. Для читателя, больного солипсизмом, который уверен, что "солнце" мировой политики вращается вокруг нашей страны, такая подача информации – что вьетнамский бальзам "звездочка" на комариный укус. А для человека, способного к критическому мышлению? Любые события, в том числе и новый выпуск долговых обязательств, невозможно рассматривать вне контекста состояния мирового рынка капитала. А там сейчас расширяется океан отрицательных процентных ставок. И если раньше этим "грешила" преимущественно Япония, то сейчас к ней присоединилась Швейцария и ЕС и не далеко "ушли" США. При чем, прежде отрицательные ставки были в основном инструментом монетарной политики и распространялись на операции центрального банка и коммерческих финансовых учреждений, а сейчас они выплеснулись не только на рынки капитала, когда, например, немецкие суверенные бонды котируются с отрицательной доходностью, но и в реальный сегмент экономики: в Швейцарии банки начали выдачу компаниям кредитов с отрицательной ставкой, а в Дании уже активно запущена ипотека, когда не заемщик платит банку за кредит, а наоборот. О новых тенденциях в своей аналитике упоминал и ЦБ РФ. Под данным Bloomberg и Thomson Reuters, которые анализирует российский центральный банк, изменения доходности государственных облигаций (10 лет) в базовых пунктах в 2019-м составили от 1 (Китай) до минус 283 (Бразилия), но кроме Аргентины снижение доходности по суверенным бондам в группе 18 стран было повсеместным и системным. То же самое можно сказать и по уровню динамики спреда по суверенным CDS (5 лет), то есть изменению кредитных дефолтных свопов: этот показатель варьировался от 3 б.п. (Чехия) до минус 84 (Бразилия). Аргентина тут опять отличалась атипичной динамикой. Среднее значение по группе стран ЕМЕ (страны с развивающимся рынком) составило минус 126 и минус 39 б.п. соответственно по показателям динамики финансовых индикаторов: таких, как изменение доходности государственных облигаций (10 лет) и спреда по суверенным CDS (5 лет). Кстати, если сравнивать январь 2020 с январем 2019, то динамика изменений суверенных кредитных свопов для Украины составила -52,68%, что вполне вписывается в общий тренд мировых рынков капитала в сегменте ЕМЕ. Интересные данные для анализа дает сайт http://www.worldgovernmentbonds.com/. Он анализирует показатели доходности десятилетних государственных еврооблигаций (10Y Yield), сравнивает ее с рейтингом страны (Rating S&P), учетной ставкой центрального банка (Bank Rate) и спредами по десятилетним суверенным облигациям Германии (Spread vs Bund) и США (Spread vs T-Note). Если говорить об Украине, у нас нет бенчмарка в виде 10-летних бондов в долларе и доходность по данному финансовому инструменту рассчитывается по специальной методике. В целом, мы прогнозируемо уступаем в этом списке не только развитым странам с отрицательными ставками и эффективно развивающимся, но и таким государствам как Таиланд (1,329%), Марокко (2,763%), Сербия (2,9%), Вьетнам (3,056%), Малайзия (3,180%), Чили (3,350%), Ботсвана (3,530%), Перу (4,103%), Филиппины (4,656%), Колумбия (5,725%), Иордания (6,213%), РФ (6,265%), Индонезия (6,758%). Украина опережает лишь такие страны как Турция, Бангладеш, Намибия, Шри-Ланка, Южная Африка, Нигерия, Пакистан, Кения, Египет, Уганда, Аргентина и Венесуэла. То есть либо откровенно слабые экономики, либо те из них, которые в 2018-2019 годах пребывали в перманентном кризисе. Country S&P 10Y Yield Bank Spread vs Spread vs Rating Rate Bund T-Note Switzerland AAA -0.807% -0.75% -42.1 bp -242.4 bp Germany AAA -0.386% 0.00% 0.0 bp -200.3 bp Denmark AAA -0.350% -0.75% 3.6 bp -196.7 bp Netherlands AAA -0.291% 0.00% 9.5 bp -190.8 bp Russia BBB- 6.265% 6.25% 665.1 bp 464.8 bp India BBB- 6.551% 5.15% 693.7 bp 493.4 bp Brazil BB- 6.707% 4.50% 709.3 bp 509.0 bp Ukraine (*) B 6.820% 13.50% 720.6 bp 520.3 bp Mexico BBB+ 6.979% 7.25% 736.5 bp 536.2 bp South Africa BB 9.085% 6.25% 947.1 bp 746.8 bp Bangladesh BB- 9.365% 6.00% 975.1 bp 774.8 bp Argentina (*) CCC- 44.013% 50.00% 4439.9 bp 4239.6 bp Venezuela (*) SD 46.582% 21.77% 4696.8 bp 4496.5 bp В этом плане интересен анализ, проведенный Татьяной Богдан, начальником отдела государственных финансов Growford Institute. Она проанализировала выпуски суверенных облигаций в евро, проведенные в январе 2020-го. Как видим, все страны в полной мере воспользовались максимально выгодной финансовой конъюнктурой, когда инвесторы буквально охотятся за положительной доходностью по всему миру и готовы с лихвой переплачивать: Чили разместили займ на 1,269 млрд на срок 20 лет под 1,25%, Филиппины – 0,6 млрд под 0,7% на 9 лет, Мексика 1,25 млрд под 1,125% на 10 лет, Индонезия 1 млрд под 0,9% на 7 лет. Украина привлекла сопоставимую сумму (1,25 млрд) на примерно такой же срок (10 лет), но вот доходность была на 3,1%-3,6% выше, то есть на одном миллиарде переплата в сравнении с другими странами составляет в среднем 30 млн евро в год или 300 млн за десять лет (период выпуска). В таком случае, каким бенчмарком руководствовался наш Минфин, определяя с помощью западных консультантов и андеррайтеров выпуска первичную доходность эмиссии? Достоверной информации по этому поводу нет. Зато как версия и предположение есть способ "механического расчета", который нацелен на "внутреннего получателя" лапши на уши. Выпуски в евро активно применялись заемщиками для сокращения ставок по займам, так как при размещении в евровалюте учитывается так называемый дифференциал или спред с аналогичными ставками в долларе. Сейчас этот показатель составляет примерно 2,1-2,2% (разница между доходностью американских "трежерис" на 10 лет и немецкими бондами такой же "длины"). То есть финансовый инструмент в евро должен априори иметь ставку доходности на 2%+ ниже, чем аналогичный долларовый. Как мы уже упоминали, 10-летнего стандарта в долларе у нас для сравнения нет. Вместо него берем расчетный показатель доходности, приведенный выше в размере 6,82% и отнимаем дифференциал (переход ставки доходности в долларе к ставке в евро) в размере 2,2%. Получаем расчетную величину доходности 10-летних бондов Украины в евро в размере 4,62%. Сравним эту цифру с показателем первичной доходности выпуска, осуществленного в январе 2020 года – 4,375%. Совпадение почти точное. Если такая версия верна – это означает, что при размещении займов Украина, как заемщик руководствовалась "подгонкой" показателей и расчетными величинами, не учитывающими резко изменившуюся конъюнктуру рынка, что и подтверждает спрос со стороны инвесторов, который в три раза превышал плановый размер эмиссии. То есть наша страна "искала" не минимальную рыночную доходность по выпуску, а необходимую расчетную. Стоит ли говорить о том, что 1% лишней доходности стоит стране 10 млн евро в год или 100 млн за десять лет, а таких "процентов" на этом выпуске было примерно 1,5-2, то есть сумма потенциальной переплаты процентов составила 150-200 млн евро. И тут хотелось бы вспомнить наши предыдущие статьи про "инсайдерский ветер в коридорах государственных институций" и схему по зарабатыванию на государственном долге под придуманным в публикации условным кодовым названием "Днестр" (наряду с таможенной схемой "Дунай" и тарифным "Днепром"…). В США такие эмиссии государственных облигаций уже бы стали предметом расследования комиссии по ценным бумагам с выявлением скрытых бенефициаров компаний по управлению активами и хедж-фондов, которые купили выпуск. Ну а у нас вполне могут и наградить орденом княгини Ольги II степени. Ну а что, Яресько ж за "реструктуризацию долгов" наградили… Алексей Кущ Редакция может не соглашаться с мнением автора. Если вы хотите написать в рубрику "Мнение", ознакомьтесь с правилами публикаций и пишите на blog@112.ua.
